نظرة على أرباح Nvidia: قيادة الذكاء الاصطناعي تواجه تحديات هيكلية محتويات المقال

يواصل البناء الفعلي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تقدمه

تُظهر أحدث الأرباح الصادرة عن عمالقة التكنولوجيا الذين يرتكز عليهم بناء الذكاء الاصطناعي أن الطلب على أشباه الموصلات لا يزال ثابتاً في مسار صعودي قوي. رفعت شركة TSMC، أكبر شركة لتصنيع أشباه الموصلات في العالم، توجيهاتها للعام بأكمله، مستهدفة إنفاقاً رأسمالياً يتراوح بين 60 إلى 64 مليار دولار ونمو إيرادات يتجاوز 40%، مع حديث رئيسها التنفيذي سي. سي. وي عن "اتجاه عام ضخم للذكاء الاصطناعي" ^[1]. كما رفعت شركة ASML، وهي نقطة اختناق حاسمة أخرى في سلسلة توريد الرقائق العالمية، توقعات إيراداتها إلى 43-45 مليار يورو، وأشار رئيسها التنفيذي كريستوف فوكيه إلى "الطلب الهائل" القادم من قطاع الذكاء الاصطناعي ^[2]. وتماشياً مع هذه التطورات في الشركات، تتوقع منظمة إحصاءات تجارة أشباه الموصلات العالمية (WSTS) أن ينمو السوق العالمي لأشباه الموصلات بنسبة 89.9% هذا العام وأن يتوسع بشكل أكبر في عام 2027. ^[3]

والأهم من ذلك، سجلت شركات الخدمات السحابية الكبرى (Hyperscalers) التي تمول البناء الفعلي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي نتائج قوية ونمواً في الخدمات السحابية مع تكثيف الإنفاق الرأسمالي. Microsoft، Amazon.com، Alphabet و Meta Platforms تتوقع أن تنفق مجتمعة ما يتراوح بين 720 إلى 745 مليار دولار هذا العام، بزيادة تتراوح بين 78.96% و85.2% على أساس سنوي. وتقدر مجموعة Goldman Sachs أن الإنفاق العالمي التراكمي على الذكاء الاصطناعي، والذي يشمل توليد الطاقة ومراكز البيانات المتطورة والحوسبة المتخصصة، سيتضاعف بأكثر من مرتين ليتجاوز 1.6 تريليون دولار بحلول عام 2031. ^[4]

تظل Nvidia مستفيداً رئيسياً ومحركاً أساسياً لطفرة الذكاء الاصطناعي

ولن تكون طفرة الذكاء الاصطناعي ممكنة بدون رقائق Nvidia، والتي تظل الخيار المفضل لحوسبة الذكاء الاصطناعي، مما يجذب حصة كبيرة من استثمارات شركات الخدمات السحابية الكبرى. وقدر بنك JP Morgan مؤخراً أن 26% من إنفاقهم الرأسمالي يذهب مباشرة إلى صافي أرباح Nvidia. ^[5] وتعمل Nvidia على تعميق هذه الروابط وريادتها في مجال الذكاء الاصطناعي، كما يتضح من شراكتها طويلة الأجل مع Meta بما في ذلك بنية Vera Rubin الأحدث، ^[6] والتزام Amazon بنشر أكثر من مليون وحدة من إنتاج NVIDIA من وحدات معالجة الرسومات (GPUs) هذا العام. ^[7]

وتُترجم ريادة Nvidia في مجال الذكاء الاصطناعي مباشرة إلى إيرادات وأرباح قياسية. وارتفع صافي الدخل إلى 38.52 مليار دولار في ربع أبريل (الربع الأول من السنة المالية 2027)، بزيادة قدرها 210.63% على أساس سنوي، مما يمثل أسرع وتيرة منذ ما يقرب من خمس سنوات. وواصلت الإيرادات أيضاً تسارعها، حيث ارتفعت بنسبة 85.2% على أساس سنوي لتصل إلى 81.615 مليار دولار. وكانت المبيعات لشركات الخدمات السحابية الكبرى هي المحرك الرئيسي، حيث قفزت بنسبة 115% على أساس سنوي لتصل إلى 37.869 مليار دولار وشكلت ما يقرب من نصف إجمالي الإيرادات. ^[8]

وتؤكد التوجيهات المستقبلية للإدارة على الثقة القوية قبيل إعلان نتائج ربع يوليو المقرر صدورها يوم الأربعاء 26 أغسطس. تتوقع الشركة نمو الإيرادات بنحو 94.9% على أساس سنوي وهامش ربح إجمالي ثابت بنسبة 74.9%.

يهدد صعود وحدات المعالجة المركزية والسيليكون المخصص هيمنة Nvidia

يشهد قطاع التكنولوجيا تحولاً هيكلياً، حيث ينتقل بعيداً عن تدريب النماذج التي تعتمد بكثافة على وحدات معالجة الرسومات نحو الاستدلال المرتكز على وحدات المعالجة المركزية (CPUs) وأعباء عمل وكلاء الذكاء الاصطناعي المستقلين (Agentic AI). وتقدر مؤسسة Gartner ارتفاعاً بنسبة 139% في استثمارات برمجيات وكلاء الذكاء الاصطناعي الخاصة بالشركات هذا العام ^[9]، مع توقعات بأن يتجاوز الإنفاق على الاستدلال الإنفاق على التدريب للمرة الأولى ^[10]. وهذا الانتقال يفيد بطبيعة الحال الشركات الكبرى التقليدية في مجال وحدات المعالجة المركزية مثل Intel و Advanced Micro Devices Inc (AMD).

بالإضافة إلى انتعاش وحدة المعالجة المركزية (CPU)، فإن التحول نحو شرائح السيليكون المخصصة من قِبل كبار مزودي الخدمات السحابية الضخمة يقلص أيضاً من الميزة التنافسية لشركة Nvidia. إذ تعقد Meta شراكة مع Broadcom لتطوير مسرعات مخصصة بشكل مشترك للتعامل مع متطلبات الحوسبة المتزايدة لديها ^[11]، في حين تواصل Microsoft توسيع نطاق شريحة السيليكون Maia 200 الخاصة بها لتشغيل نماذج OpenAI ^[12]. وتعمل Google على توسيع نطاق وحدات معالجة الموتر (TPUs) الخاصة بها بقوة، حيث بدأت في بيع هذه الأجهزة مباشرة للعملاء الخارجيين قبل زيادة الإنتاج المتوقعة في عام 2027 ^[13]. وفي الوقت نفسه، أكد الرئيس التنفيذي لشركة Amazon، آندي جاسي، خلال مكالمة الأرباح للربع الثاني أن اعتماد شرائح Trainium الخاصة بها يتسارع بشكل كبير، مدعوماً بالتزامات متعددة السنوات من كبار مختبرات الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic و OpenAI. ^[14]

على الرغم من أن هذه التطورات توفر بدائل موثوقة، إلا أنها من غير المرجح أن تزيح Nvidia عن صدارتها في المدى القريب نظراً للترابط الوثيق الهائل في نظامها البيئي المتكامل رأسياً. وإدراكاً منها بأن تدفقات العمل المستقلة (Agentic workflows) والتنفيذ في الوقت الفعلي يمثلان نقطتي التحول الرئيسيتين التاليتين، تطلق Nvidia بنية وحدة المعالجة المركزية (CPU) الداخلية الخاصة بها، والتي يبرزها التكامل العميق بين وحدة المعالجة المركزية ووحدة معالجة الرسومات في منصة Vera Rubin القادمة. علاوة على ذلك، لا يزال كبار مزودي الخدمات السحابية مرتبطين بشدة ببنيتها. وتشير قيادة Amazon إلى أن العملاء سيستمرون في العمل على أجهزة NVIDIA في المستقبل المنظور، وتُعد Microsoft من بين أوائل مزودي الخدمات السحابية المقرر أن ينشروا الجيل التالي من منصة Vera Rubin.

تحديات ناتجة عن بيئة اقتصادية كلية وجيوسياسية صعبة

لا تزال الصراعات غير المحسومة في الشرق الأوسط تحافظ على ارتفاع أسعار الطاقة وتُشكل ضغطاً على سلاسل التوريد لمواد أشباه الموصلات الرئيسية مثل الهيليوم، مما يضاعف الضغوط الناتجة عن أزمة الذاكرة المستمرة. وفي حين أنه من غير المرجح أن تعرقل زيادات التكلفة هذه أحجام المبيعات الأساسية لشركة Nvidia، فإن ارتفاع نفقات المدخلات قد يشكل ضغطاً على هوامش ربح الأجهزة.

وتؤدي الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي الأوسع نطاقاً، بما في ذلك التضخم والرسوم الجمركية وتقلب تكاليف الطاقة، إلى زيادة نفقات بناء وتشغيل مراكز البيانات، مما قد يختبر عزيمة عمالقة التكنولوجيا لمواصلة بناء بنيتهم التحتية الضخمة. ويهدد هذا الضغط الاقتصادي الأوسع نطاقاً أيضاً بتقليص ميزانيات إعلانات الشركات مع خفض الطلب على الإلكترونيات الاستهلاكية.

وفي الوقت نفسه، يظل الاحتكاك التجاري الصيني الأمريكي مصدراً مستمراً للتقلبات. وقد أدت ضوابط التصدير الأمريكية على التكنولوجيا المتقدمة إلى تسريع مساعي بكين نحو الاعتماد على الذات تكنولوجياً، مع قيام شركات محلية مثل Baidu و Alibaba بتوسيع مبادراتها الخاصة بشرائح السيليكون للذكاء الاصطناعي بقوة. وعلى الرغم من أن تصاريح التراخيص الأمريكية قد سمحت بشحنات محدودة من شرائح مثل H200، إلا أن التعامل مع الامتثال والطلب المحلي يظل معقداً.

ومع ذلك، فقد تم استيعاب هذه المخاطر المتعلقة بالصين بالكامل مسبقاً في العمليات الأساسية لشركة Nvidia. ونظراً لأن الإدارة لا تدرج أي إيرادات من الصين في توقعاتها المستقبلية، فإن أي مبيعات تتحقق في المنطقة ستُعتبر أرباحاً إضافية بحتة. وإلى جانب الموجة التي لا يمكن إيقافها من انتشار الذكاء الاصطناعي، يظل الطلب الإجمالي على الشرائح قوياً بشكل استثنائي.

مخاطر الديون والتمويل الدائري والاستثمار المركّز

ينخرط مزودو الخدمات السحابية الضخمة وصناع الشرائح في فورة إنفاق محمومة لمواكبة المنافسين في سباق تسلح الذكاء الاصطناعي وتوسيع نطاق السعة بسرعة لتلبية الطلب المتزايد. ومع ذلك، فإن تمويل هذه النفقات الرأسمالية الضخمة يتطلب بشكل متزايد استنزاف السيولة النقدية أو إصدار أسهم جديدة أو اللجوء إلى أسواق الدين، وكلها أمور تثير مخاوف بشأن العوائد النهائية على الاستثمار. وقد أثارت شركة Alphabet مؤخراً مخاوف المستثمرين بعد تسجيل تدفق نقدي حر سلبي، في حين زاد طرح Intel أسهمها بقيمة 20 مليار دولار من تكثيف المخاوف بشأن تخفيف حقوق المساهمين ^[15].

ولعل الأمر الأكثر إثارة للقلق هو المدى الذي تكون فيه هذه الاستثمارات مدفوعة بإصدار الديون، وخاصة في ظل ارتفاع عائدات السندات التي تؤدي إلى زيادة تكلفة رأس المال. وقد ساعد إعلان وزارة الخزانة الأمريكية عن إعادة شراء السندات هذا الأسبوع في خفضها ^[16]، لكن تضخم العجز الحكومي وإحجام الاحتياطي الفيدرالي عن تشديد السياسة النقدية قد يُبقي العائدات طويلة الأجل مرتفعة. ووفقاً لجمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية، فقد ارتفع إصدار سندات الشركات الأمريكية بنسبة 26.9% على أساس سنوي في الأشهر السبعة الأولى من العام ^[17]. وتُعد NVIDIA من بين الشركات التي تلجأ إلى سوق الديون لأول مرة منذ خمس سنوات، من خلال بيع سندات بقيمة 25 مليار دولار. ^[18]

وفي الوقت نفسه، أثارت موجة الاستثمارات المتبادلة والشراكات التجارية بين شركات الذكاء الاصطناعي مخاوف متزايدة بشأن التمويل الدائري، مما يثير أوجه تشابه مع حقبة الدوت كوم ويلقي بظلال من الشك على الطبيعة العضوية لطلب السوق. يحدث التمويل الدائري عندما تمول شركة ما عميلها، والذي يقوم بدوره بشراء منتجات من نفس الشركة. وتُعدّ NVIDIA في قلب هذا النقاش حيث أدى تمويل بقيمة 105 مليارات دولار لمركز بيانات تابع لشركة OpenAI في ولاية أوهايو إلى تجدد هذه المخاوف. ^[19]

وفي الوقت نفسه، فإن Nvidia تواجه مخاطر التركز، حيث أن التوسع المادي للذكاء الاصطناعي مدفوع في المقام الأول بمجموعة صغيرة من الشركات، حيث تأتي ما يقرب من نصف مبيعاتها في الربع الأول من السنة المالية 2027 من مزودي الخدمات السحابية الضخمة. وكشف تقريرها السنوي الأخير أن عميلين مباشرين فقط شكلا 36% من إجمالي الإيرادات، وهو اعتماد أكبر مقارنة بالعام السابق حيث مثل ثلاثة عملاء نسبة 34%. كما تظل سلسلة التوريد الخاصة بالتصنيع مقيدة بشدة في آسيا، وتعتمد بشكل كبير على شركاء مثل TSMC و SK Hynix. ^[20]

على الرغم من نقاط الضعف المنطقية هذه، قد تكون المخاوف مبالغاً فيها. تتمتع Nvidia بميزانية عمومية سليمة للغاية مع قدرة كبيرة على توليد النقد. وهي لا تصدر أدوات دين بسبب ضائقة مالية، بل لتأمين رأس مال طويل الأجل استراتيجياً والحفاظ على الاحتياطيات النقدية مع الحفاظ على المرونة للوفاء بالتزامات التوريد المستقبلية الضخمة. والطلب على منتجاتها حقيقي، مع وجود طلبات متراكمة ضخمة، في حين تخفف منصة التمويل البالغة 500 مليار دولار مع المؤسسات المالية العالمية من المخاوف المتعلقة بالتمويل الدائري. علاوة على ذلك، يوفر التبني السيادي المتزايد للذكاء الاصطناعي تنويعاً جغرافياً قيماً، بينما تبني المنظومة البرمجية المتكاملة والمتماسكة حاجزاً قوياً ضد مخاطر تركز العملاء.

تتقاطع ريادة Nvidia مع المخاطر المتزايدة قبيل صدور الأرباح

مع اقتراب NVIDIA من تقرير أرباحها في 26 أغسطس، تستمر ريادتها في مجال الذكاء الاصطناعي، لتواصل جذب طلب هائل مع استمرار توسع البنية التحتية. وبناءً على هذه الديناميكيات الإيجابية، تتوقع الشركة نمواً أسرع للإيرادات وهوامش ربح قوية. وسيؤدي التقرير القوي والتوجيهات المتفائلة، إلى جانب التقييم المعقول حالياً، إلى التأكيد على الاتجاه الصعودي للسهم ويفتح الباب أمام مستويات قياسية جديدة.

مصدر المخطط البياني: www.tradingview.com

ومع ذلك، تظل التوقعات مرتفعة وتبقى المعنويات الأوسع نطاقاً متقلبة. وأي نتيجة مخيبة للآمال قد تزعزع الثقة وتدفع السهم نحو الانخفاض، مما يشكل تحدياً للنظرة المستقبلية الصعودية. وتعد القيود التجارية، ومخاطر التمويل الدائري، وآفاق العائد على الاستثمار من بين العقبات التي تواجهها الأسواق.

علاوة على ذلك، تحول مسار دوران رأس المال عبر مشهد أشباه الموصلات الأوسع نطاقاً هذا العام، مع شركات تصنيع الذاكرة ووحدات المعالجة المركزية مثل Micron و Intel لتبرز كأفضل الشركات أداءً في مؤشر SPX500. وسيعتمد تمكن Nvidia من تبديد هذه المخاوف الهيكلية كلياً على ما إذا كانت توجيهاتها القادمة ستثبت أن تحقيق الأرباح الفعلية يواكب توسعها التاريخي الذي بلغت تكلفته مليارات الدولارات.