البنوك المركزية على حبل مشدود: قرارات أسعار الفائدة الحاسمة في يونيو وسط مخاطر التضخم والنمو

تواجه البنوك المركزية التضخم ومخاطر النمو

لا يزال الصراع بين الولايات المتحدة وإيران الذي اندلع في أواخر فبراير دون حل، مما أدى إلى إغلاق فعلي لمضيق هرمز. وقد تسببت الاضطرابات الشديدة والمطولة في تدفقات الطاقة العالمية إلى تشديد سوق النفط بشكل حاد. وقد أشارت وكالة الطاقة الدولية مؤخراً أن المخزونات العالمية تستنزف بوتيرة قياسية، وقدّرت خسائر الإمداد بأكثر من مليار برميل وتتوقع عجزاً هذا العام . ^[1]

يعزز التعليق الأخير لكبار شركات النفط والغاز هذه النظرة القاتمة. فقد حذّر الرئيس التنفيذي لشركة توتال إنرجيز باتريك بويانيه من أن الفائض السوقي المتوقع لعام 2026 قد انتهى ^[2] . وتحدّث الرئيس التنفيذي لأرامكو السعودية أمين ناصر عن "عواقب وخيمة" كلما طال أمد تعطل حركة الشحن ^[3]، وحذّر الرئيس التنفيذي لإكسون موبيل دارين وودز من أن تدفقات النفط ستحتاج بضعة أشهر لتعود إلى طبيعتها. ^[4]

يؤدي الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة إلى زيادة التضخم، حيث تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أن ترتفع أسعار المستهلكين في دول مجموعة العشرين إلى 4.0% هذا العام، مقارنةً بـ 3.4% في عام2025 ^[5]. وتدفع هذه الضغوط التضخمية المتزايدة، وتداعياتها الثانوية، ومخاطر زعزعة استقرار أسعار الفائدة، البنوك المركزية الرئيسية نحو تبني سياسات نقدية أكثر تشدداً. وقد بدأت بعض البنوك، مثل بنك الاحتياطي الأسترالي، بالفعل في تشديد سياستها النقدية بقوة، بينما من المتوقع أن تتخذ بنوك أخرى، مثل البنك المركزي الأوروبي، خطوات مماثلة هذا الشهر.

مع ذلك، تُشكّل صدمة الطاقة تحدياتٍ كبيرة للنشاط الاقتصادي العالمي، مما يُعقّد مسار البنوك المركزية ويُقلّل من رغبتها في تشديد السياسة النقدية. وتتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي من 3.4% العام الماضي إلى 2.8% في عام 2026. وتُفاقم التداعيات الاقتصادية للصراع في الشرق الأوسط التحديات القائمة بالفعل نتيجةً للسياسات التجارية المُزعزعة للاستقرار. وقد ألغت المحكمة العليا الأمريكية تعريفات قانون سلطات الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) في أواخر فبراير ^[6]، لكن الرئيس فرض رسومًا شاملة لمدة 150 يومًا بموجب خطة مختلفة ^[7] ، كما اقترح تعريفات جديدة بموجب المادة 301 بشأن ممارسات العمل. ^[8]

يمثل شهر يونيو مفترق طرق للسياسة النقدية العالمية مع إعلان سلسلة من البنوك المركزية الكبرى عن أحدث قرارات أسعار الفائدة . وبينما يبقى التضخم المتصاعد مصدر القلق الرئيسي، دافعًا معظم المؤسسات نحو تبني سياسة نقدية أكثر تشددًا، إلا أن بعضها ليس مستعدًا للتحرك. وتُشكل مخاطر النمو المحلي المتزايدة دافعًا قويًا للحذر، مما يدفع العديد من صناع السياسات إلى تبني نهج التريث في الوقت الراهن. وقد تُؤدي هذه القرارات المحورية، في ظل هذه الظروف غير المستقرة، إلى تقلبات في أسواق الصرف الأجنبي، وتُؤثر على مسار العملات الرئيسية.

بنك كندا (BoC) – الأربعاء 10 يونيو

أبقى بنك كندا على أسعار الفائدة عند 2.25%، وتتوقع الأسواق على نطاق واسع تثبيتاً آخر هذا الشهر. مع ذلك، يبقى المسار المستقبلي غير واضح المعالم ومتغيراً بسرعة، مما يعني أن بيان السياسة النقدية وتصريحات المحافظ في المؤتمر الصحفي ستخضع لمراقبة دقيقة بحثاً عن أي مؤشرات جديدة بشأن نوايا بنك كندا على المدى المتوسط.

في الوقت الراهن، يتجاهل صناع السياسات عن قصدٍ التأثير التضخمي المؤقت الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة العالمية. ويؤكد أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلك هذا الموقف المتأني، حيث انخفض التضخم الأساسي إلى 2.1% في أبريل. وأشار المحافظ ماكليم إلى أن مستوى سعر الفائدة الحالي "يبدو مناسبًا" ^[9]، مما يعزز توقعات السوق العامة باستمرار هذا النهج.

مع وصول أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها ضمن النطاق المحايد بعد خفض إجمالي قدره 275 نقطة أساس، فإن مجال التيسير النقدي الإضافي محدود هيكليًا، مع أن إجراء المزيد من التخفيضات ليس مستبعدًا تمامًا. يتمتع الاقتصاد الكندي بحماية جزئية من التداعيات الاقتصادية للصراع في الشرق الأوسط نظرًا لوضعه كمصدر صافٍ للطاقة. ومع ذلك، فهو ليس بمنأى عن التحديات العالمية. فقد انكمش الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني على التوالي في بداية العام، مما أدخل كندا في ركود تقني، في حين تستمر الرسوم الجمركية التجارية والغموض الذي يكتنف اتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا (USMCA) في التأثير سلبًا، ويبقى سوق العمل ضعيفًا.

على الرغم من أن المسؤولين يبدون راضين عن موقفهم الحالي، إلا أن الضغوط من أجل التحول في نهاية المطاف إلى رفع أسعار الفائدة قد تتزايد إذا استمرت أسواق الطاقة في حالة عدم الاستقرار. وقد تسارع التضخم الرئيسي إلى 2.8% على أساس سنوي في أبريل، وهو أعلى مستوى له منذ عامين تقريبًا، مع ارتفاع أسعار النفط. وقد أشار المحافظ مؤخرًا إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة قد يتحول إلى "زيادات عامة مستمرة في التضخم"، وهو سيناريو من شأنه أن يجبر في نهاية المطاف على التحول نحو تشديد السياسة النقدية.

قد يواصل USD/CAD مكاسبه وسط تغير توقعات الاحتياطي الفيدرالي وتدفقات النفور من المخاطرة، على الرغم من أن هذا الارتفاع يبدو مبالغًا فيه من الناحية الفنية. ولا يزال ارتفاع أسعار الطاقة عاملًا مساعدًا للعملات المرتبطة بالسلع الأساسية مثل الدولار الكندي، وبالإضافة إلى موقف بنك كندا الثابت، فإنه يُهيئ المجال لانخفاض USD/CAD .

البنك المركزي الأوروبي (ECB) – الخميس 11 يونيو

علّق البنك المركزي الأوروبي دورة التيسير النقدي لفترة طويلة، محافظًا على سعر فائدة تسهيلات الإيداع عند 2% طوال العام الماضي، لكن من المرجح أن يتغير هذا الوضع يوم الخميس. وتتوقع الأسواق على نطاق واسع تحولًا في السياسة النقدية ورفعًا لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. ومع ذلك، لا يزال الوضع غامضًا للغاية، إذ يُفاقم الصراع في الشرق الأوسط المخاطر على كل من التضخم والنمو، مما يجعل التوقعات الاقتصادية الكلية المُحدثة محورًا رئيسيًا للنقاش.

في الوقت الراهن، يُعدّ التأثير على التضخم المصدر الأشد إلحاحاً. ويبدو أن البنك المركزي الأوروبي عازم على عدم
تكرار أخطاء الماضي المتمثلة في التقليل من شأنه. وقد مهّد صانعو القرار الرئيسيون الطريق لهذا التحوّل. صرّح رئيس البنك المركزي الألماني، ناغل، لصحيفة هاندلسبلات في أواخر مايو ، بأنّ رفع أسعار الفائدة بات مرجّحاً بشكل متزايد ^[10]، بينما حذّر عضو المجلس التنفيذي، شنابل، من أنّ "التجاهل لم يعد خياراً مطروحاً" ^[11]. قفز مؤشر أسعار المستهلكين الأولي لشهر مايو إلى 3.2% على أساس سنوي، وهو أسرع وتيرة له منذ أكثر من عامين، وبينما أشارت الرئيسة لاغارد بعد تثبيت أسعار الفائدة في أبريل إلى عدم وجود مؤشرات على آثار ثانوية ^[12]، فقد تسارع التضخم الأساسي بشكل ملحوظ الشهر الماضي، مما يُشير إلى تزايد المخاطر.

مع ذلك، لدى المسؤولين دوافع قوية لتوخي الحذر، ومن غير المرجح أن يلتزموا بخطوات مستقبلية، إذ يُهدد تشديد السياسة النقدية بمزيد من خنق اقتصاد هشّ أصلاً. وتتعرض أوروبا بشكل خاص لصدمات الطاقة العالمية، في الوقت الذي لا تزال فيه الصناعات الرئيسية تُعاني من الرسوم الجمركية والتحديات التجارية، مع انخفاض الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في الربع الأول. علاوة على ذلك، تتوقع وكالة S&P انكماشاً في منطقة اليورو خلال الربع الثاني، بعد أن انخفض نشاط القطاع الخاص بأسرع وتيرة له منذ 18 شهراً في مايو/أيار. ^[13]

قد يوفر التحول المتوقع للبنك المركزي الأوروبي دعماً قريب الأجل لـEUR/USD، غير أنه من غير المرجح أن يكون محفزاً دائماً نظرًا لأن المسؤولين سيتجنبون على الأرجح الإشارة إلى دورة تشديد نقدي أوسع نطاقًا. وطالما استمر الدولار في الاستفادة من تدفقات الملاذ الآمن وتوقعات استمرار ارتفاع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن الزوج يبقى عرضة بشدة لانخفاضات أعمق.

بنك اليابان (BoJ) – الثلاثاء 16 يونيو

على خلاف معظم نظرائه الرئيسيين، كان بنك اليابان قد شرع بالفعل في دورة تشديد نقدي قبل اندلاع صدمة الشرق الأوسط. وبينما امتنع المسؤولون عن تغيير أسعار الفائدة حتى الآن هذا العام، تتزايد المؤشرات على توجه متشدد بسرعة، وتتوقع الأسواق ارتفاعا محتملاً في اجتماع هذا الشهر. وقد ألمح المحافظ أويدا تلميحًا قويًا في وقت سابق من هذا الشهر، محذرًا صراحةً من الصدمات الخارجية التي تؤثر على التضخم الأساسي، ومشيرًا إلى أن مجلس الإدارة "يجب أن يناقش بدقة إيجابيات وسلبيات" رفع أسعار الفائدة ^[14] . ويأتي هذا في أعقاب اجتماع عُقد في أبريل ، حيث عارض ثلاثة من أعضاء مجلس الإدارة التسعة رفعًا فوريًا لأسعار الفائدة، في حين عزز ملخص الآراء اللاحق توجه البنك المتشدد. ^[15]

تراجع التضخم الرئيسي في أبريل، غير أن هذا الانخفاض كان نتاج تأثيرات الأساس ومن المتوقع أن يكون مؤقتاً. ويتوقع بنك اليابان أن يتسارع التضخم الأساسي إلى 2.8% في السنة المالية الحالية. ومما يدعم الدعوة إلى تطبيع أسعار الفائدة فورًا، ارتفاع الأجور الحقيقية المعدلة وفقًا للتضخم للشهر الرابع على التوالي في أبريل، في حين أكد اتحاد رينغو النقابي زيادة قوية في متوسط الأجور المتفاوض عليها خلال فصل الربيع بنسبة 5.02% ^[16] . كما يُظهر الاقتصاد المحلي مرونة ملحوظة، مسجلًا نموًا قويًا في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.8% في الربع الأول، مدفوعًا بصناعة أشباه الموصلات اليابانية ذات المستوى العالمي. وقفزت شحنات الرقائق بنسبة 41.6% على أساس سنوي في أبريل، لتكون المحرك الرئيسي وراء الزيادة الأوسع نطاقًا في الصادرات اليابانية بنسبة 14.8%. ^[17]

ومع ذلك، يظل الاقتصاد الياباني عرضة بشكل خاص لصدمة الطاقة الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط، إذ تراجعت واردات البترول بنسبة 49.9% في أبريل. ويتوقع بنك اليابان نمواً هشاً في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.5% فحسب للسنة المالية 2026. وفي حين أن التدابير المالية الطارئة التي اتخذتها الحكومة تهدف إلى التخفيف من هذا التأثير، فإنها تزيد أيضاً من تعقيد حسابات البنك المركزي النقدية. وفي ظل هذه الخلفية المتقلبة، من غير المرجح أن يتخلى صناع السياسات عن نهجهم الحذر المعهود في تشديد السياسة النقدية.

قد يؤدي تشديد السياسة النقدية من قبل بنك اليابان إلى الضغط على USD/JPY ، في حين أن خطر تدخل جديد من السلطات اليابانية في سوق الصرف الأجنبي قد يُسبب تقلبات ويجعل الزوج عرضة للانخفاض. ومع ذلك، لا تزال المعطيات الهيكلية الإيجابية قوية. فالفارق في سعر الفائدة الاسمي بين الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان لا يزال شاسعًا، كما أن قرار طوكيو بضخ 3.1 تريليون ين إضافية في الإنفاق ^[18] ، بالإضافة إلى ميزانية قياسية بالفعل، يُعزز المخاوف بشأن استدامة المالية العامة ويُساهم في اتجاهات انخفاض قيمة الين على المدى الطويل، في حين يستمر USD/JPY في تلقي الدعم من إعادة تقييم أوسع نطاقًا لسياسة الاحتياطي الفيدرالي نحو مزيد من التشدد.

بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) – الثلاثاء 16 يونيو

يُعد البنك المركزي الأسترالي رائدًا في تشديد السياسة النقدية، إذ رفع أسعار الفائدة ثلاث مرات متتالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 4.35%، وهو أعلى مستوى له منذ أواخر عام 2024. وسيكون لدى المسؤولين حافز قوي للمضي قدمًا في هذه الخطوة، نظرًا لأن أسعار الوقود "تزيد من التضخم" مع خلق مخاطر لآثار جانبية. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك إلى 4.1% على أساس سنوي في الربع الأول، متجاوزًا الهدف المحدد بين 2% و3%، وقد يؤدي رفع الحد الأدنى للأجور بنسبة 4.75% اعتبارًا من 1 يوليو إلى تفاقم الضغوط. ويتوقع صناع القرار أن يبلغ مؤشر أسعار المستهلك ذروته عند 4.8% في الربع الحالي، وهو توقع مبني على معدل ضمني قدره 4.7%.

على الرغم من الإجراءات الحازمة التي اتخذها بنك الاحتياطي الأسترالي، فقد اتخذت الخطوة الأخيرة لتشديد السياسة النقدية شكل "رفع سعر فائدة "، وتتوقع الأسواق على نطاق واسع تثبيت سعر الفائدة هذا الأسبوع. وأشار المسؤولون صراحةً إلى أنهم الآن "في وضع جيد" للاستجابة للتطورات الاقتصادية القادمة، في حين أن التصويت المعارض للرفع الأخير يشير إلى أن هامش التشديد النقدي يتقلص. وقد اكدت المحافظة بولوك هذا التوجه المتفائل في وقت سابق من هذا الشهر، مشيرة إلى أن الآثار التقييدية الأولية لسياسة بنك الاحتياطي الأسترالي بدأت تظهر في الاقتصاد الحقيقي. ^[19]

سيكون لدى صانعي القرار أسباب وجيهة للتريث والحذر، إذ يُشكل الصراع في الشرق الأوسط مخاطر على النمو. فنسبة البطالة في ازدياد، وثقة المستهلك في تراجع، ولم يتجاوز نمو الناتج المحلي الإجمالي 0.3% على أساس ربع سنوي في الربع الأول، مما دفع بنك الاحتياطي الأسترالي إلى خفض توقعاته للنمو. علاوة على ذلك، ورغم كون أستراليا قوة عالمية في مجال الطاقة، إلا أنها لا تزال تعتمد بشكل كبير على واردات النفط المكرر، مما يجعل قاعدة تكاليفها الصناعية عرضة بشدة لاضطرابات إمدادات الطاقة العالمية.

قدّمت السياسة النقدية المتشددة التي انتهجها بنك الاحتياطي الأسترالي هذا العام دعماً أساسياً واضحاً لـ AUD/USD ، مما أتاح مجالاً هيكلياً لدفع الزوج نحو مستويات قياسية جديدة في عدة سنوات. مع ذلك، ونظراً لأن البنك المركزي قد سبق بالفعل نظرائه العالميين، فإن صناع القرار يترددون في تشديد السياسة النقدية أكثر من ذلك. هذا التردد، إلى جانب التوقعات المتزايدة بتوجه متشدد من جانب الاحتياطي الفيدرالي، يجعل الاسترالي عرضة للتراجع، وكسر مستوى المتوسط المتحرك الأسي لـ 200 يوم من شأنه أن يُلغي الاتجاه الصعودي.

الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – الأربعاء 17 يونيو

لا يُتوقع أن يُجري الاحتياطي الفيدرالي أي تغييرات على أسعار الفائدة هذا الأسبوع، لكن الأسواق ستشهد تحليلات معمقة في ظل مسار نقدي يزداد غموضًا. يُمثل هذا القرار أول قرار سياسي في عهد الرئيس الجديد كيفن وارش، ما يعني أن مؤتمره الصحفي الافتتاحي سيخضع لتدقيق شامل، بينما سيكشف الرسم البياني المُحدّث ما إذا كان المسؤولون لا يزالون يُفضلون خفض سعر الفائدة في وقت لاحق من هذا العام.
لا تتوقع الأسواق بأي حال من الأحوال أي تيسير نقدي على المدى القريب. يتولى الرئيس وارش رئاسة لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في ظل انقسامات عميقة ونزعة متشددة متزايدة، مع ارتفاع معدلات التضخم، حيث تشير أحدث أرقام مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) إلى اتساع نطاق ضغوط الأسعار واستمرارها. في الوقت نفسه، يحمي استقلال الولايات المتحدة النسبي في مجال الطاقة الاقتصاد الأمريكي إلى حد ما من تداعيات الصراع في الشرق الأوسط، بينما يظل ازدهار الذكاء الاصطناعي المستمر محركًا هيكليًا للنمو.

في مقابل هذه الخلفية، سيُشكّل الصراع الداخلي حول صياغة سياسة الاحتياطي الفيدرالي محورًا رئيسيًا، نظرًا لمعارضة ثلاثة أعضاء الإبقاء على التوجه التيسيري في البيان الأخير ^[20] . وكشفت محاضر الاجتماع أن "العديد من المشاركين" كانوا يُفضّلون حذف تلك الصياغة التيسيرية تمامًا، بينما أشارت "الأغلبية" إلى ضرورة "بعض التشدد في السياسة النقدية" إذا استمر التضخم في تجاوز هدف 2% ^[21]. وتأكيدًا على هذا التحوّل، أشار محافظ الاحتياطي الفيدرالي، والير، في أواخر الشهر الماضي إلى أن "خفض سعر الفائدة ليس أكثر احتمالًا في المستقبل من رفعه". ^[22]

مع ذلك، قد يكون الدفع التضخمي مؤقتًا، إذ تتوقع المحافظة بومان "أثرًا مؤقتًا" على التضخم ^[23]. وتُشكل صدمة الطاقة والتعريفات الجمركية مخاطر على النمو، ومع تراجع ثقة المستهلكين، وارتفاع ديون الأسر إلى مستويات قياسية، وزيادة حالات التخلف عن السداد، قد يرغب صناع القرار في توخي الحذر والحفاظ على توجههم نحو التيسير النقدي.

برز مؤشر USDOLLAR كأحد أبرز المستفيدين من الصراع في الشرق الأوسط، جاذباً تدفقات رأس المال كملاذ آمن. وتُعزز التوقعات بارتفاعه لفترة طويلة، مدعومةً ببيانات الوظائف غير الزراعيةNFP القوية الأخيرة، من قوته وتُهيئ المجال لمزيد من المكاسب. مع ذلك، إذا خيب الاحتياطي الفيدرالي توقعات السوق المتشددة، أو إذا تحقق تقدم دبلوماسي بين إيران والولايات المتحدة، فقد يتعرض الدولار لضغوط سريعة. وإذا أخذنا في الاعتبار استمرار حالة عدم اليقين التجاري، ومخاوف العجز الهيكلي، واتجاهات التخلي عن الدولار على نطاق أوسع، فقد يواجه الدولار عمليات بيع جديدة بسهولة.

بنك إنجلترا (BoE) – الخميس 18 يونيو

قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، كان بنك إنجلترا يسير بخطى ثابتة نحو تقديم المزيد من التيسير النقدي هذا العام. إلا أن الارتفاع اللاحق في أسعار النفط والغاز العالمية أدى إلى استبعاد خفض أسعار الفائدة، مما دفع الأسواق إلى توقع مسار سعر فائدة أعلى لعام 2026. وقد غيّر البنك المركزي موقفه لضمان عودة التضخم المرتفع باستمرار إلى مستواه المستهدف، محذراً من مخاطر دوامة الأجور والأسعار، حيث حذر المحافظ بيلي من أنه سيكون من "الخطأ انتظار" ظهور آثار الموجة الثانية قبل اتخاذ أي إجراء. ^[24]

مع ذلك، قد لا يكون المسؤولون مستعدين للتحرك بعد، إذ تتوقع الأسواق تثبيت أسعار الفائدة هذا الشهر. ويبدو أن محافظ البنك المركزي لا يتعرض لضغوط فورية لرفع أسعار الفائدة بعد انخفاض التضخم الرئيسي إلى 2.8% في أبريل، مشيرًا إلى أن الارتفاع الأخير في أسعار السوق يُحقق فعليًا أهداف البنك في تشديد السياسة النقدية، ويُتيح "بعض الوقت لتقييم" الوضع . ^[25] ويتماشى هذا النهج المتأني مع موقف صندوق النقد الدولي، الذي أشار مؤخرًا إلى أن رفع أسعار الفائدة بشكل إضافي غير ضروري، وأن تثبيت أسعار الفائدة لما تبقى من العام سيُحافظ على "موقف نقدي مُقيد بما يكفي للحد من الآثار الجانبية، والحفاظ على استقرار توقعات التضخم على المدى الطويل". ^[26]

كما سلط صندوق النقد الدولي الضوء على مخاطر سلبية واضحة ناجمة عن عدم الاستقرار السياسي الداخلي في ظل التحدي القيادي المستمر الذي يواجه رئيس الوزراء ستارمر
وحثّ وزارة الخزانة على مواصلة خفض العجز بعد أن بلغ صافي الاقتراض العام أعلى مستوى له في خمس سنوات في أبريل. ومما يزيد من حدة هذا الضعف المالي، أن الاقتصاد البريطاني يواجه رياحاً معاكسة من التعريفات الجمركية العالمية وصدمات سلاسل التوريد، في حين أن ارتفاع معدلات البطالة يخلق حافزاً قوياً للجنة السياسة النقدية للحفاظ على موقف حذر.

قد يُسهم هذا التحول الهيكلي من التيسير النقدي نحو رفع محتمل في دعم الجنيه الإسترليني، إلا أن التعافي المستدام يتطلب حلاً للأزمة في الشرق الأوسط وتراجعاً أوسع نطاقاً في مؤشر USDOLLAR.
ولذلك، تبقى التوقعات متوسطة المدى GBP/USD صعبة، مما يجعله عرضة لمزيد من الانخفاض. ويستمر عدم الاستقرار السياسي الداخلي، إلى جانب المخاوف المستمرة بشأن الوضع المالي والنمو، في تآكل الثقة بالجنيه الإسترليني، في حين يُفاقم تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذه التحديات.

البنك الوطني السويسري (SNB) – الخميس 18 يونيو

يتمتع البنك الوطني السويسري بوضع جيد يسمح له بالإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة عند 0% لاجتماعه الرابع على التوالي هذا الشهر. ويواصل الاقتصاد المحلي إظهار مرونة، مدعومًا بنمو قوي بنسبة 0.7% على أساس ربع سنوي في الربع الأول، ويتوقع البنك الوطني السويسري استمرار هذا الزخم طوال العام ^[27] . في غضون ذلك، ارتفع معدل التضخم الرئيسي بنسبة 0.6% فقط على أساس سنوي في أبريل، ليستقر عند الحد الأدنى للنطاق المستهدف (0%-2%)، ويتوقع المسؤولون متوسطًا متواضعًا بنسبة 0.5% لعام 2026. وتعتمد هذه التوقعات على بقاء أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية، مما يعزز التوقعات ببيئة اقتصادية مستقرة.

ومع ذلك، يكتنف الأفق غموض في ظل التداعيات للصراع في الشرق الأوسط والسياسات التجارية الأمريكية، والتي قد تؤثر سلبًا على النشاط الاقتصادي وتزيد الضغط من أجل مزيد من التيسير النقدي. ولا يبدو أن لدى المسؤولين مجالًا أو رغبة تُذكر في خفض أسعار الفائدة إلى ما دون الصفر، ويبدو أنهم يعتمدون بشكل أكبر على عمليات الصرف الأجنبي لكبح جماح قوة الفرنك مقارنةً بالسياسة النقدية، التي تسمح برفع سعر الفائدة في حال تسارع ضغوط الأسعار. وقد أشاروا إلى ذلك بوضوح، مصرحين بأن "استعدادهم للتدخل في سوق الصرف الأجنبي قد ازداد".

طالما استمرت حالة عدم اليقين الجيوسياسي في تصدر عناوين الأخبار، فمن المرجح أن يجذب الفرنك السويسري، باعتباره ملاذاً آمناً، تدفقات مستمرة من المستثمرين الذين يتجنبون المخاطر، مما يجعل EUR/CHF عرضة لخسائر أكبر. مع ذلك، ومع توقعات لجوء البنك المركزي الأوروبي إلى رفع أسعار الفائدة، أصبحت ديناميكيات السياسة النقدية أكثر ملاءمة لهذا الزوج، الأمر الذي قد يدفع اليورو إلى مستويات قياسية جديدة في عام 2026 ويحول الاتجاه نحو الصعود.

بانكسيكو – الخميس 25 يونيو

خفّض بنك المكسيك أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 6.5% الشهر الماضي، لكنه أرفق هذه الخطوة بتحول واضح نحو سياسة نقدية أكثر تشدداً، مما يشير إلى توقف مؤقت في دورة التيسير النقدي التي أسفرت عن خفض 475 نقطة أساسية منذ مارس 2024. ورأى صناع القرار أنه من "المناسب" الإبقاء على سعر الفائدة المرجعي عند مستواه الحالي، وتتوقع الأسواق تثبيته في اجتماع هذا الشهر وما بعده ^[28] .

لا يزال التضخم يحوم بثبات فوق الهدف المحدد بنسبة 3%، ويُشكل الصراع في الشرق الأوسط مخاطر تصاعدية. وانعكاساً لهذه العوامل، لا يتوقع البنك المركزي أن يتقارب التضخم مع هذا الهدف قبل عام آخر، مما يحد من رغبته في مزيد من التيسير النقدي، وربما يُشجع على رفع سعر الفائدة لاحقاً، مع أن هذا الإجراء غير مطروح في الوقت الراهن.
يُضيف المشهد المحلي تعقيداً إضافياً: فقد انكمش الاقتصاد المكسيكي بنسبة 0.6% على أساس ربع سنوي في الربع الأول، مسجلًا أضعف أداء له منذ أكثر من عام. ويزيد من حدة هذا التباطؤ عوامل معاكسة ناجمة عن صدمة الشرق الأوسط، والتعريفات الجمركية الأمريكية، واستمرار حالة عدم اليقين بشأن اتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا (USMCA). وقد تُبقي المخاوف بشأن النمو المسؤولين في حالة ترقب، بينما قد يستمر الضغط من أجل إجراء المزيد من التخفيضات.

قد يدعم موقف التثبيت لبانكسيكو المتمسك بالسياسة النقدية البيزو المكسيكي، مما قد يُسهّل انخفاضات في USD/MXN نحو مستويات قياسية جديدة في عام 2026. ومع ذلك، فإن مسار الزوج سيعتمد في نهاية المطاف على اتجاه الدولار. وتستمر تدفقات النفور من المخاطرة في الوقت الحالي، كما أن توقعات الاحتياطي الفيدرالي باستمرار ارتفاع أسعار الفائدة تُعزز من قوته. وطالما استمرت هذه العوامل، فقد يرتفع USD/MXN ، وستؤدي الحركة فوق المتوسط المتحرك الأسي 200 إلى تحويل الاتجاه نحو الصعود.